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[评级] 东北证券--华能国际:火电龙头稳步前行 新能源占比不断...

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发表于 2021-4-26 09:29:24 | 显示全部楼层 |阅读模式
  电力行业龙头公司,火电占比高达九成。公司是我国电力上市公司龙头,装机容量及年发电量均排名电力行业首位。公司把煤电作为电力供应的稳定器和压舱石,2020年底公司可控发电装机容量113357兆瓦,其中火电占比90.20%;全年发电4040.16亿千瓦时,其中火电占比95.68%。火电生产供电煤耗为291.08克/千瓦时,显著低于全国6000千瓦及以上电厂标准煤耗305.5克/千瓦时。火电机组平均等效可用率为94.92%,燃煤机组利用小时4059小时,效能水平处于行业领先地位。
  风光装机快速提升,新能源占比不断增加。2020年公司风电、光伏、生物质可控装机容量分别新增2177.9兆瓦、771.93兆瓦、65兆瓦,风电、光伏发电量同比分别提高25.68%、72.54%。截至2020年底风电装机容量8134.55兆瓦,占比7.18%;光伏装机容量2512.19兆瓦,占比2.22%,风电、光伏装机容量占比分别提升1.66、0.93个百分点。预计随着新投产、收购风光项目不断增加,公司可再生能源占比将进一步提高,火电占比进一步下降。此外,公司虽无可控核电资产,仅持有三家核电公司部分股权,但公司控股股东华能集团是全国四家拥有核电牌照的公司之一,核电项目有望成为公司营收新增长点。
  净利润大幅提高,营收受电价与疫情影响小幅下降。公司境内电厂广泛分布于26个省级行政区,2020年受国内电价下行压力影响,平均上网结算电价为413.63元/兆瓦时,同比下降0.81%。此外,新加坡市场因电价下降营收降低19.26亿元,巴基斯坦业务受疫情冲击减少6.79亿元。受电价与疫情双重影响,公司2020年营收同比下降2.39%(重述后)。虽然营收小幅下降,公司盈利能力明显提升。尽管2020年公司计提资产减值损失创历史新高61.14亿元,公司全年仍然实现归母净利润45.65亿元,对比2019年重述后数据,同比增加191.51%,扣非归母净利润同比增加463.72%,经营性现金流净额同比增加12.67%。
  盈利预测:预计2021-2023年公司营业收入1783.04/1859.54/1930.81亿元,归母净利润83.21/98.38/114.65亿元,EPS 0.53/0.63/0.73元,对应PE 7.73/6.54/5.61倍。首次覆盖,给予“买入”评级。
  风险提示:平均市场化交易电价大幅下降,新能源项目拓展不及预期

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