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[技术] 你的投资,是“被迫”的吗?

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发表于 2021-1-19 11:23:31 | 显示全部楼层 |阅读模式
  面对点球的守门员和投资者的共同点是什么? 答案是,两者都倾向于采取行动。他们觉得有必要做点什么。然而,等待其实也是一种选择,有时候持有现金是完全可以接受的。毕竟,投资应该是枯燥的。

  想象一下,你是面临点球的守门员。 你根本不知道罚球者会选择哪个方向射门。你必须跟罚球者同时做出有效的决定,是该扑向左、向右、还是呆在球门线的中央?

  大多数职业守门员往往倾向于往左或者往右。令人吃惊的是,在94%的案例中,选定一个方向是首选的动作。 但是,这并不是最佳的方案。如果你看看点球被扑中的概率,会发现呆在球门线中央反而是一个更加明智的选择(假设罚球者的行为没有发生变化)。守门员表现出了明显的动作偏好。

  来自实验市场的证据表明,投资者也表现出行动偏好。沃伦·巴菲特过去曾谈到投资就像一场精彩的棒球比赛,那里没有裁判叫坏球和好球。 投资者基本可以简单地站在本垒板上看着投球从他身边经过,等待自己甜蜜点的到来,从而一击即中。然而,如塞斯·卡拉曼(SethKlarman)所述:

  “大多数的机构投资者感觉被迫放弃选择击球的频率,而是每杆必挥”。

  投资中,等待究竟有多重要?我们来看守门员的例子。

  01 作为行动派的守门员

  在点球大战中,顶级门将都是行动派。最近的一项研究揭示了在试图扑点球时的一些有趣模式。在足球中,当判罚点球时,球被放置在离球门11米的地方,这是守门员和罚球者之间的一场简单的较量。守门员在射门前不得离开球门线。

  考虑到在一场平均2.5个进球的足球比赛中,一个点球(有80%的机会进球)可以极大地影响比赛的结果。因此,与许多心理学实验不同,这其中的利害关系十分重大。

  作者统计了世界顶级联赛和锦标赛中的311个这样的点球。一个由三名独立裁判组成的小组被用来分析射门的方向和守门员的移动方向。为了避免混淆,所有方向(左或右)都从守门员的角度转播。

  表17.1显示了射门和扑救组合的百分比。非常粗略地说,踢出的球是均匀分布的,大约三分之一的球分别是对准球门的左、中、右。然而,守门员表现出明显的动作偏好,他们要么向左扑救、要么向右扑救(94%的几率),几乎从不选择停留在门线的中央,但这可能才是最优策略。

  表17.2显示了这一点。为了评估“最佳”行为,我们需要从射门和扑救的组合中知道成功率。在这种情况下,门将扑出了60%射向球门中央的射门,远高于他左右扑救的成功率。与这个最佳策略相去甚远的是,守门员只有6.3%的时间呆在球门中央!大多数守门员所表现出的行为偏好显然不是最佳的行为模式。

  这个行为是可以理解的,毕竟守门员在左右扑救时至少会有一种努力的感觉,而站在中间,看着一个球落在自己的左右会感觉会更糟。

  02 投资者和行动偏好

  究竟投资者是不是和门将一样,在行情面前偏爱作出行动?

  研究人员假设了一个金融市场,这个市场非常简单——只包括一项资产和现金。资产是每一期会支付股息一次的股票。所支付的股息取决于市场的状态(四种可能的状态)。每个状态的权重相等(即在任何给定的时间段内,每个状态发生的概率为25%)。

  表17.3给出了支付的股息和概率。从这些可以很容易地计算出期望值(简单地说,收益乘以它们的概率,然后乘以剩余的时间周期数)。

  图17.1显示了这种资产的基本价值。随着时间的推移,预期股息在每个时期的支付额明显下降。现在你可能认为这是一种简单的交易资产。然而,证据表明事实并非如此。

  图17.2显示了其中一个资产市场的典型结果。该资产一开始被严重低估,然后大幅上涨至公允价值以上,结果是在最后几个时期跌回基本价值。这只不过是一个简单的泡沫形成和破裂。这和行为偏好有什么关系呢?图17.2来自Lei、Noussair和Plott(2001)运行的实验性资产市场的一个特别有趣的版本。


  在这个游戏的特殊版本中,一旦你购买了股票,你就被禁止转售。这排除了非理性投资者推动泡沫的可能性。

  也就是说,因为你不能转售股票,所以没有必要以高于公允价值的价格买进股票.你不可能把它们卖给别人以获得更高的收益。研究发现,实际上,参与者只是出于无聊才进行交易。投资者确实倾向于采取行动。

  03 关键球上的巴菲特

  这种行动偏好的疯狂之处在于,它与沃伦?巴菲特的建议形成了直接的对比。巴菲特喜欢把投资比作棒球,不过在投资里面,没有裁判叫坏球和好球,除了这一点外,投资和棒球非常类似。因此,投资者可以站在本垒板前,简单地看着投球从他身边经过,而不必被迫在投球时摇摆不定。

  不过,正如赛斯?卡拉曼在《安全边际》一书中指出的那样,

  “大多数机构投资者……每时每刻都有一种被强迫投资的感觉。他们的行为就像裁判在叫球和击球——主要是击球——从而迫使他们几乎每杆必挥,放弃了对击球频率的选择。”

  对行动的偏好的一个方面特别值得注意——它往往在损失之后加剧。

  如果没有作出改变的球队赢了,那么做出改变的教练在球队输掉比赛后会感到更后悔。然而,当两周都输掉比赛的时候,近70%的受访者认为,教练不采取任何行动会让他们感到更后悔——因此,在处理损失时,采取行动偏好的冲动异常强烈。

  结论

  心理学和实验证据似乎有力地表明,投资者倾向于采取行动。毕竟,他们从事的是“积极”管理,但或许他们最好记住,等待也是一种选择。正如保罗?萨缪尔森曾经说过的,投资应该是枯燥的。

  它不应该是令人兴奋的。投资应该更像是看着油漆变干或看着草生长。如果你想要刺激,那就带上800美元去拉斯维加斯吧。

  传奇人物鲍勃?柯比曾写过《咖啡罐投资组合》(The Coffee Can Portfolio,柯比,1984),在这本书中,投资者必须买入股票,然后不去理会它们——他将这一想法描述为被动的积极行为。

  Kirby说:

  “我怀疑这个概念不太可能在投资经理中流行,因为如果被广泛采用,它可能会从根本上改变我们行业的生态,并可能大幅降低资产管理行业从业者的生活质量。”

  咖啡罐组合的概念可以追溯到古代西方,那时人们把他们宝贵的财产放在咖啡罐里,然后把它放在床垫下。咖啡不涉及交易成本、管理成本或任何其他成本。项目的成功完全依赖于智慧和远见,用来选择对象,以放在咖啡罐开始…...

  如果没有这些活动,优秀的基金经理会产生什么样的结果呢?答案在于另一个问题。我们是交易员,还是真正的投资者?大多数优秀的基金经理可能在内心深处都是投资者。但科特龙(quotrons)、新闻服务以及每天都能产生大量投资结果的电脑,让他们的行为像交易员一样。

  他们从可靠的研究开始,从长远来看,在前景看好的行业中找出有吸引力的公司。然后,他们根据每月的新闻动态和各种形式和大小的谣言,每年交易这些股票两三次。

  也许布莱斯?帕斯卡(BlaisePascal)说得最好:

  “所有人的痛苦都源于不能独自坐在安静的房间里。”

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